【中国银河宏观】收入延续修复，支出增速转负 —— 1-5月财政收支数据解读

（来源：中国银河宏观）

1-5月财政数据公布，收入端延续修复态势，广义财政收入增速升至2024年以来最高值，与5月经济数据中涨价因素扩散、资本市场活跃度维持高位的特征相互印证；支出端则进一步放缓，广义财政支出增速17个月以来首次转负。财政发力从一季度的强脉冲进一步切换为二季度的深度平滑阶段，收支增速差在二季度快速下行是当前财政数据最突出的结构性特征。展望后续，财政收入修复动能有望延续，但土地链拖累仍在加深，支出端需关注7月政治局会议政策重心定调——若存量政策工具加快落地投放，财政发力节奏有望在三季度重新提速，而“六网”建设或成为后续稳投资的重要抓手，这里面尤其关注算力网和电网建设。

一、广义财政收入继续回暖，支出增速转负

1-5月，财政一、二本账合计收入增速持续修复至0.8%（前值0.4%），合计支出增速放缓至-0.3%（前值0.4%），收入增速为2024年以来最高值，支出增速为17个月以来首次转负，广义财政支出与收入增速差降至-1.1%，为2024年以来首次转负。受益于涨价因素下企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上升，税收收入继续上行，地方盘活国有资产资源加速入库驱动非税收入回暖，以上诸多因素支撑一本账收入增速继续上行；一本账支出增速则明显放缓，5月单月支出进度为过去十年最低水平。土地收入降幅延续下探，二本账收入增速低位继续下探；5月新增专项债发行创年内新低，拖累二本账同比支出继续降速。

二、税收收入继续上行，土地收入降幅延续下探

税收收入继续上行，地方盘活国有资产资源加速入库驱动非税收入回暖。1-5月一般公共预算收入同比增长4%（前值3.5%），其中税收收入同比增速4.4%（前值3.9%），增幅较前值提高0.5个百分点，主要受益于涨价因素下企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上行。1-5月税收收入完成进度为37.4%，高于2025年同期值（36%），略低于过去五年同期均值（37.6%）。非税收入同比增速为2.2%（前值1.6%），当月同比增速5.6%（前值-5.3%），主要是各地普遍在加大资产盘活力度。此前财政部在专题学习会上明确提出，将紧盯存量资源盘活利用不力、化解地方政府债务不积极等问题，开展新一轮集中整治，范围扩大至森林、海域、矿业权、数据资源等。地方政府层面，5月26日湖南省召开“全省低效闲置国有资产盘活利用攻坚行动推进会”。

税收结构方面，受益于涨价因素企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上行。1-5月企业所得税累计同比由负转正至0.2%（前值-0.5%），对税收收入累计增速影响转正至0.1个百分点（前值-0.1个百分点），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-4月工业企业利润同比18.2%，其中高技术制造业利润同比44.8%，5月PPI当月同比进一步上行至3.9%（前值2.8%），高技术产业增加值同比增长15.1%（前值12.8%）。5月上交所账户新增开户数同比增速77.8%（前值29.5%），带动印花税累计同比增长35.8%（前值27.8%），其中证券交易印花税同比增长88.8%（前值74.8%），对应拉动税收收入增速0.75个百分点。国内增值税增长6.2%（前值4.9%），主要受工业生产维持韧性、出厂价格迅速上行带动，1-5月工业增加值累计同比5.4%，PPI累计同比升至1%（前值0.2%）。个人所得税累计同比增速12.2%（前值12.2%）。车辆购置税累计同比增长12.6%（前值13.3%），主要受汽车销售走弱拖累，5月社零口径汽车零售额累计同比增速-11.8%（前值-10.6%）。此外，消费税降幅小幅收窄至-3.1%（前值-3.3%），关税增速下降至5.6%（前值10.9%），部分受到同期基数上升影响；地产五税增速-4.5%（前值-4.8%），地产销售金额累计同比降幅已连续三个月收窄。

政府性基金收入方面，土地收入同比降幅仍在下探。1-5月政府性基金收入增速降至-19.2%（前值-18.9%），降幅继续扩大，对应土地市场仍在磨底阶段。1-5月土地出让收入累计同比下降28.7%（前值-17.2%），降幅继续扩大，对应同期房地产投资同比下降16.2%（前值-13.7%）。根据克而瑞地产研究数据，5月土地市场延续控增量基调，土地供求规模均延续同比回落，土地成交建筑面积环比延续年内低位，同比延续回落。

三、专项债发行放缓拖累二本账同比支出继续降速

单月支出进度为过去十年最低水平。1-5月一本账支出增速进一步放缓至0.8%（前值1.3%），对应同期基建增速放缓至0.6（前值4.3%），支出进度为年初预算的37.9%（前值31.6%），支出进度略低于过去三年同期水平，单月支出进度（6.4%）为过去十年同期最低水平。支出结构方面，基建四项合计支出增速放缓至-6.3%（前值-5.3%），其中城乡事务支出增速-2.5%（前值-1.2%）、农林水事务增速-11.2%（前值-10.2%）、节能环保增速-8.8%（前值-6.8%）和交通运输增速-3.8%（前值-3.6%），增速延续不同幅度降速。民生支出方面，科技0.9%（前值-1.8%），增速显著改善，卫生健康同比11.3%（前值11.4%）、社保同比6.3%（前值7.3%）、文旅同比-7.8%（前值-4.9%）支出同比增速均有放缓。

5月新增专项债发行创年内新低，拖累二本账同比支出继续降速。1-5月二本账累计支出增速-4.3%（前值-2.7%），主要是5月新增专项债发行创年内新低。截至6月21日，新增专项债发行1.69万亿，其中1-3月分别是3677亿元、4565亿元、3357亿元，4月发行1744亿，5月进一步降低至1608亿，创下年内新低。进入二季度以来，专项债发行进度节奏切换明显，一方面受一季度政策前置脉冲影响，二季度转向平稳消化，这与宏观政策“用好用足存量、精准投放增量”的导向一致；另一方面，十五五开局储备项目后续没有跟上，投资支出可能出现一定真空期，这个从4-5月基建投资增速的快速回落可得到印证。

往后看，7月政治局会议政策重心或将聚焦加快存量政策工具落地投放，全力托底内需、稳定投资，而近期发改委召开民营企业座谈会，围绕系统推进“六张网”建设听取意见建议，或意味着“六网”建设将成为后续稳投资的重要抓手，这里面尤其关注算力网和电网建设。

风险提示：1. 国内经济复苏不及预期风险 2. 国内政策落实不及预期风险 3. 房地产市场大幅走弱的风险。

一、广义财政收入继续回暖，支出增速转负

1-5月，财政一、二本账合计收入增速持续修复至0.8%（前值0.4%），合计支出增速放缓至-0.3%（前值0.4%），收入增速为2024年以来最高值，支出增速为17个月以来首次转负，广义财政支出与收入增速差降至-1.1%，为2024年以来首次转负。受益于涨价因素下企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上升，税收收入继续上行，地方盘活国有资产资源加速入库驱动非税收入回暖，以上诸多因素支撑一本账收入增速继续上行；一本账支出增速则明显放缓，5月单月支出进度为过去十年最低水平。土地收入降幅延续下探，二本账收入增速低位继续下探；5月新增专项债发行创年内新低，拖累二本账同比支出继续降速。

二、税收收入继续上行，土地收入降幅延续下探

税收收入继续上行，地方盘活国有资产资源加速入库驱动非税收入回暖。1-5月一般公共预算收入同比增长4%（前值3.5%），其中税收收入同比增速4.4%（前值3.9%），增幅较前值提高0.5个百分点，主要受益于涨价因素下企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上行。1-5月税收收入完成进度为37.4%，高于2025年同期值（36%），略低于过去五年同期均值（37.6%）。非税收入同比增速为2.2%（前值1.6%），当月同比增速5.6%（前值-5.3%），主要是各地普遍在加大资产盘活力度。此前财政部在专题学习会上明确提出，将紧盯存量资源盘活利用不力、化解地方政府债务不积极等问题，开展新一轮集中整治，范围扩大至森林、海域、矿业权、数据资源等。地方政府层面，5月26日湖南省召开“全省低效闲置国有资产盘活利用攻坚行动推进会”。

税收结构方面，受益于涨价因素企业所得税增速由负转正，资本市场活跃度提升拉动印花税收入进一步上行。1-5月企业所得税累计同比由负转正至0.2%（前值-0.5%），对税收收入累计增速影响转正至0.1个百分点（前值-0.1个百分点），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-4月工业企业利润同比18.2%，其中高技术制造业利润同比44.8%，5月PPI当月同比进一步上行至3.9%（前值2.8%），高技术产业增加值同比增长15.1%（前值12.8%）。5月上交所账户新增开户数同比增速77.8%（前值29.5%），带动印花税累计同比增长35.8%（前值27.8%），其中证券交易印花税同比增长88.8%（前值74.8%），对应拉动税收收入增速0.75个百分点。国内增值税增长6.2%（前值4.9%），主要受工业生产维持韧性、出厂价格迅速上行带动，1-5月工业增加值累计同比5.4%，PPI累计同比升至1%（前值0.2%）。个人所得税累计同比增速12.2%（前值12.2%），主因是智慧税务建设推进，大数据征管效能释放。车辆购置税累计同比增长12.6%（前值13.3%），主要受汽车销售走弱拖累，5月社零口径汽车零售额累计同比增速-11.8%（前值-10.6%）。此外，消费税降幅小幅收窄至-3.1%（前值-3.3%），关税增速下降至5.6%（前值10.9%），部分受到同期基数上升影响；地产五税增速-4.5%（前值-4.8%），地产销售金额累计同比降幅已连续三个月收窄。

政府性基金收入方面，土地收入同比降幅仍在下探。1-5月政府性基金收入增速降至-19.2%（前值-18.9%），降幅继续扩大，对应土地市场仍在磨底阶段。1-5月土地出让收入累计同比下降28.7%（前值-17.2%），降幅继续扩大，对应同期房地产投资同比下降16.2%（前值-13.7%）。根据克而瑞地产研究数据，5月土地市场延续控增量基调，土地供求规模均延续同比回落，土地成交建筑面积环比延续年内低位，同比延续回落。预计后续核心城市将持续聚焦优质低密宅地供应，叠加城市更新政策红利释放，以央国企为主的房企拿地信心稳步修复，核心区域宅地热度将有望回升。

三、专项债发行放缓拖累二本账同比支出继续降速

单月支出进度为过去十年最低水平。1-5月一本账支出增速进一步放缓至0.8%（前值1.3%），对应同期基建增速放缓至0.6（前值4.3%），支出进度为年初预算的37.9%（前值31.6%），支出进度略低于过去三年同期水平，单月支出进度（6.4%）为过去十年同期最低水平。支出结构方面，基建四项合计支出增速放缓至-6.3%（前值-5.3%），其中城乡事务支出增速-2.5%（前值-1.2%）、农林水事务增速-11.2%（前值-10.2%）、节能环保增速-8.8%（前值-6.8%）和交通运输增速-3.8%（前值-3.6%），增速延续不同幅度降速。民生支出方面，科技0.9%（前值-1.8%），增速显著改善，卫生健康同比11.3%（前值11.4%）、社保同比6.3%（前值7.3%）、文旅同比-7.8%（前值-4.9%）支出同比增速均有放缓。

5月新增专项债发行创年内新低，拖累二本账同比支出继续降速。1-5月二本账累计支出增速-4.3%（前值-2.7%），主要是5月新增专项债发行创年内新低。截至6月21日，新增专项债发行1.69万亿，其中1-3月分别是3677亿元、4565亿元、3357亿元，4月发行1744亿，5月进一步降低至1608亿，创下年内新低。进入二季度以来，专项债发行进度节奏切换明显，一方面受一季度政策前置脉冲影响，二季度转向平稳消化，这与宏观政策“用好用足存量、精准投放增量”的导向一致；另一方面，十五五开局储备项目后续没有跟上，投资支出可能出现一定真空期，这个从4-5月基建投资增速的快速回落可得到印证。往后看，7月政治局会议政策重心或将聚焦加快存量政策工具落地投放，全力托底内需、稳定投资，而近期发改委召开民营企业座谈会，围绕系统推进“六张网”建设听取意见建议，或意味着“六网”建设将成为后续稳投资的重要抓手，这里面尤其关注算力网和电网建设。

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本文摘自：中国银河证券2026年6月22日发布的研究报告《收入延续修复，支出增速转负—— 1-5月财政收支数据解读》

分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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